身处锂电池正极材料上游，江苏博涛智能热工股份有限公司(下称博涛热工)拟冲刺A股上市。据上交所网站信息，日前博涛热工在中信证券的保荐下，于9月30日亮相了自己的招股说明书，带着数亿元的营收，直奔沪市主板而来。
　　正极材料烧结窑炉及配套设备行业第一
　　资料显示，博涛热工是一家专注工业窑炉几配套设备研产销的高新技术企业，主要产品包括工业窑炉几配套自动线、粉料处理设备等。公司的产品作为粉体材料热处理工艺的核心设备，应用于锂电池正极材料、电子陶瓷材料的生产。博涛热工合作过的企业有宁德时代(300750.SZ)、湖南裕能、厦钨新能(688778.SH)、巴莫科技(华友钴业(603799.SH)的子公司)、国安盟固利、比亚迪(002594.SZ)等锂电池正极材料厂商以及潮州三环、TDK电子、海宁永力等电子陶瓷材料厂商。
　　近年来，工业窑炉及配套设备行业市场规模发展较快，根据中国热处理行业协会和灼识咨询统计数据，2021年的中国工业窑炉及配套设备市场规模达到了230亿元，同比增长了15%，其中工业窑炉的市场规模为184亿元；预计2026年，中国工业窑炉及配套设备市场规模到467亿元，其中工业窑炉市场占401亿元。
　　来源：公告
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　　博涛热工的市场地位如何？根据灼识咨询的相关统计，2021年博涛热工在锂电池正极材料烧结窑炉及配套设备行业排名第一，收入市场占有率约为20%，而国内电子陶瓷材料烧结窑炉市场本土企业少，主要为海外企业，目前正处于国内企业逐步赶超海外企业的阶段。
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　　博涛热工的对手包括NGK(日本碍子株式会社)、萨克米机械(佛山南海)有限公司(萨克米集团子公司)、佛山高砂工业窑炉有限公司等。2019年至2022年上半年，营业收入分别为3.54亿元、4.24亿元、6.68亿元、4.76亿元，归母净利润分别为3068.32万元、6705.31万元、9291.51万元、4744.61万元。以2022年上半年的数据，锂电池正极材料领域的收入占比为94.7%，电子陶瓷材料领域收入占比3.01%。
　　博涛热工的产能利用率还算高，2022年上半年工业窑炉及配套自动线设备、粉料处理输送设备、过滤器设备分别为96.36%、97.62%、94.55%。
　　集中度高95%来自前五客户
　　需要指出的是，由于身处行业的特殊性，博涛热工前五客户的集中度一直都很高。2019年至2022年上半年分别为97.93%、95.13%、96.6%、95.57%。
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　　博涛热工表示，一方面，公司主要下游行业中锂电池正极材料自身市场集中度就较高，公司客户主要为下游领域头部厂商，其扩产规模较大，产品需求量较高，客户的集中度高也符合行业的惯例；另一方面，公司因所生产设备体积较大，需要较多生产场地，因此产能也有限，鉴于此，公司根据产能主动选择行业内排名靠前的主要下游厂商合作，也导致了客户集中度高。于此同时，公司的设备均为定制化生产，需要与客户进行沟通和对接，与客户同步完成生产工艺优化。公司与下游头部厂商保持稳定合作也有利于促进公司产品的技术升级，增强产品竞争力，与客户也能形成互相信赖。
　　定制化生产，对公司的毛利率还产生了影响。
　　根据说明书，2019年至2022年上半年博涛热工的综合毛利率分别为30.3%、30.83%、35.28%、25.87%，在2022年上半年，公司的毛利率出现了大幅滑坡。
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　　对此，博涛热工解释，2022年上半年公司产品为高度定制化，综合考虑产品的材料成本、工艺难度、订单规模、生产交货周期、市场竞争以及后续业务机会等因素，与客户协商或招标定价。由于不同应用领域、不同客户对产品功能、自动化程序的要求均不相同，不同产品配置差异较大，导致各订单之间的价格和毛利率存在差异，而报告期各期毛利率差异主要与各年度验收的订单具体情况有关。
　　具体看，2022年上半年工业窑炉及配套自动线毛利率较2021年毛利率下降9.58个百分点，主要是一方面与往年销售的同类型辊道炉相比，报价有不同程度下降，另一方面，2022年上半年销售的产品生产周期主要集中在2021年下半年年后，同期金属材料、碳化硅辊棒等原材料价格均大幅提升。
　　而2022年上半年粉料处理设备产品毛利率较2021年也下降了12.72个百分点，这是因为一方面公司粉料处理设备种类较多，且多为配套公司工业窑炉及配套自动线使用，受客户具体需求影响，各期产品结构和客户结构存在差异，因此各期毛利率差异较大。另一方面，金属材料等原材料价格的上涨也导致了2022年上半年粉料处理设备毛利率的下降。
　　应收账款占比高存货大
　　在报告期内期末，博涛热工的应收账款及合同资产合计分别为1.12亿元、1.07亿元、2.96亿元、3.39亿元，占当期营业收入比例分别为31.62%、25.24%、44.33%、71.14%。
　　应收账款金额能占营业收入的7成，博涛热工的解读是部分下游客户正处于高速扩产期，使得公司经营规模不断扩大。不过考虑到公司下游主要客户是一众正极材料龙头，信用和付款能力有保，应收账款与合同资产形成坏账的风险较低。且目前，超过80%的应收账款为1年期。至于账龄超过1年的，博涛热工表示主要系公司设备大多在客户终验后留一定合同款作为质保金，同时公司部分订单回款周期相对较长所致。
　　另一方面，博涛热工的存货额也不小，报告期各期末，公司存货账面余额分别为2.99亿元、2.38亿元、6.69亿元、15.95亿元，占流动资产比例分别为46.79%、35.94%、31.58%、47.01%，为公司流动资产的主要构成之一。
　　2022年上半年存货额的大增，博涛热工表示是因为上半年执行订单数量提升，生产和交付节奏显著加快，导致期末在产品余额和发出商品余额分别较2021年年末增长了4.65亿元和3.33亿元。
　　存货就怕跌价，博涛热工自己也表示，如果未来出现公司未能及时应对下游行业变化或其它难以预料的原因导致存货无法顺利实现销售，且存货价格低于可变现净值，则该部分存货需要计提存货跌价准备，将对公司业绩不利。
　　另外根据博涛热工的描述，公司主营业务为工业窑炉及配套设备的生产和销售，下游应用领域主要为锂电池正极材料的烧结，同属专用设备制造业的上市公司与公司在主要产品、应用领域、主要客户等均存在一定差异，因此细分行业中目前尚无A股上市公司。考虑到公司主要产品应用领域、下游客户相似程度，可比公司则有杭可科技(688006.SH)、赢合科技(300457.SZ)、先导智能(300450.SZ)、利元亨(688499.SH)等。
（文章来源：界面新闻）